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岷江水电:地震余威仍存

发布时间:2009-11-09    研究机构:天相投资

2009 年1-9 月,公司实现营业收入2.67 亿元,同比下降21.28%;营业利润-1.04 亿元,同比下降103.17%;归属母公司所有者净利润-0.84 亿元,同比增长46.17%;EPS-0.17 元。

其中,第三季度公司实现营业收入1 亿元,同比增长143.9%;营业利润-0.22 亿元,同比增长60.22%;归属母公司所有者净利润-0.076 亿元,同比增长86.83%;EPS-0.02元。

地震余威仍存,收入大幅减少。虽然地震已经过去一年,但是地震对公司的的影响仍存在,一方面,在地震中受损严重的部分电站仍无法正常投入运营,导致公司自发电量减少;另一方面,地震损坏严重的输电线路仍无法运行,同时,受灾客户的电力需求也正处于恢复中,导致公司售电量减少。

上述几方面因素,导致报告期内公司营业收入同比降幅仍较大。但是,随着灾后重建工作的展开,公司正处于快速恢复期,第三季度公司的业绩已经证明了这一趋势,我们认为应该对公司未来业绩的恢复充满信心。

投资收益大幅减少,拖累公司业绩。报告期内,公司投资收益同比下降834.44%至-5193万元,折合减少EPS0.12元。投资收益大幅下降的主要原因是受地震影响,公司参股40%的福堂水电有限公司(36万千瓦)仍处于修建期。我们认为随着福堂水电有限公司逐渐修复投产,公司的投资收益将会恢复。

多晶硅业务不确定性较大。8月23日,公司参股14%的3000吨多晶硅项目的天威四川硅业有限责任公司投料试产。由于多晶硅价格大幅下跌,并且短期面临严重的产能过剩,价格面临进一步下滑的风险很大,而新津硅业三季度出现亏损,也证明了当前多晶硅行业所处的严峻局面。因此,我们认为公司参股的多晶硅业对公司业绩的影响具有较大的不确定性,在短期内,又可能成为公司的一个包袱。

估值与投资分析。我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为-0.24元、0.08元和0.24元,以10月26日的收盘价5.59元计算,对应的2010和2011年动态市盈率分别为70倍和23倍,估值偏高,我们维持公司“中性”投资评级。

风险提示。1、水情不确定性;2、需求下降;3、多晶硅价格下跌。

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