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岷江水电:三季度业绩下滑趋势逆转

发布时间:2011-11-07    研究机构:天相投资

2011年1-9月,公司实现营业收入4.9亿元,同比增长24%;营业利润7335万元,同比下降10%;归属于母公司净利润8905万元,同比减少1%;摊薄每股收益0.18元,业绩符合预期。

电网重建持续,电力营收继续快速增长:截至目前,公司大部供电线路和设施均完成修复,供电区域基本恢复正常供电,供区内用电需求得到进一步恢复,前三季度公司售电量保持了较快增长。同时,去年下半年公司所购四川电力公司电量在供区销售电价每千瓦时上调0.034元且不实行丰枯、峰谷浮动幅度,供电网络的持续修复和销售电价上调促使公司营收规模继续快速增长,前三季度实现收入增幅高出上半年3个百分点。由于灾区重建规划的调整,公司部分供电线路和变电站布局需要调整,供区全部恢复震前水平尚需时日。预计电力需求到2012年可完全恢复,未来两年售电量仍将保持快速增长。

电力盈利能力有所增强,主业实现利润继续亏损:今年6月底,草坡电站全部机组恢复投产发电,公司电力产能完全恢复至震前水平。三季度电网统调区域内来水情况虽差于上年同期水平,但草坡电站投产使电力产能增加,公司前三季度自发电量大幅增长,缓和了公司水电发电量增长滞后于用电需求的矛盾,前三季度公司外购省网电量所占比重相应减少,公司电力盈利能力有较大提升,1-9月电力主业毛利率同比提升3个百分点至19%,环比上半年提高3个百分点。但公司供区用电需求未完全恢复,供电能力未能释放,导致主业盈利仍然亏损。报告期内,电力主业实现营业利润亏损193万元,亏损额同比减少85%。预计四季度随着公司供区内工业园区重建及供电资产布局调整取得进展,公司电力业务盈利能力有望持续提升,电力盈利或将扭亏为盈。

投资收益为公司盈利支柱,营业外收入逆转业绩下滑趋势:公司电网统调区域内电力产能严重滞后于电力负荷增长,公司售电量中大部分需向外网购买,高成本的外购电量压制了主业盈利能力,公司主业盈利不能受益电力需求增长,投资收益成为公司盈利的主要支柱。报告期内,投资收益(主要由参股福堂、黑水冰川水电站贡献)同比减少20%,主要是上年同期处置可供出售金融资产获得投资收益2126万元而本期未有处置金融资产收益所致。本期处置固定资产及政府补助增加导致营业外收入增长133%,扭转了公司业绩下滑趋势。2011年起,公司参股的天威硅业(3000吨多晶硅产能)将可贡献投资收益,且增持黑水冰川股权也将增厚公司投资收益,投资收益仍将是公司未来业绩增长的重要驱动因素。

后劲乏力,需要大股东支持。公司重建耗用了大量资金,目前资产负债率已达到70%,在同行业中处于较高水平。且公司部分供电网络需要调整,后续资金需求量较大,这将影响公司负债和成长能力。公司已将在建水电站项目挂牌出让,未来业绩增长空间或受限,考虑公司盈利水平主要受外购电量比重影响,并且公司外购电量主要来自大股东四川电力公司,公司未来业绩增长急需大股东支持。

维持“中性”评级:预计公司2011和2012年EPS分别为0.36元和0.39元,按10月26日收盘价7.27元计算,对应动态PE分别为20倍和19倍,估值水平合理,考虑公司成长性较差,暂维持公司“中性”投资评级。

风险提示:灾区重建进程慢于预期,公司重建成本超支;水情不确定性致业绩大幅波动。

申请时请注明股票名称