国网信通(600131.CN)

国网信通(600131):乘数字经济东风打造轻资产高ROE云网融合平台

时间:20-05-08 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2019 年报,实现营收77.65 亿元,同比增长18.4%;归母净利润4.87 亿元,同比增长19.25%,符合申万宏源预期。公司发布2020 年一季报,实现营收9.33 亿,同比下降15.61%;归母净利润0.42 亿元,同比下降19.16%;扣非归母净利润0.38 亿元,同比增长37.96%,符合申万宏源预期。

投资要点:

勇立“数字经济”潮头,打造国内一流的云网融合技术产品提供商和运营服务商。公司2019 年完成重大资产重组注入国网信息产业集团下属的中电飞华、继远软件、中电普华、中电启明星四家云网融合业务公司 100%股权,同时将除福堂水电 40%股权、阳光电力 9%股权外的发配电资产全部置出。资产重组完成后,公司转型为国网旗下云网融合业务平台。重组完成后,公司具备“ 云网融合” 全产业研发和生产服务能力,目标打造国内一流的云网融合技术产品提供商和运营服务商。未来将依托国网内外部资源,深耕传统业务市场,加快开发新兴业务市场,积极探索新的商业运营模式。

国网确立建设能源互联网企业战略目标,公司紧抓机遇实现跨越发展。能源互联网建设,当务之急是加快新型基础设施建设,提高电网数字化自动化智能化水平。随着国内5G 技术成熟应用, 5G 以及工业互联网等新型基础设施建设全面强化数据连接能力,应用市场空间广阔。结合5G 技术,以“ 大云物移智链” 为代表的信息通信技术在电网数字化改造升级和智慧能源体系建设方面发挥着基础性、支撑性作用,信息通信行业将在新基建以及能源互联网建设的持续推进中迎来发展良机。作为国网旗下信息通信建设核心平台,紧抓电力物联网、工业互联网、 5G 建设以及企业数字化转型等机遇,实现跨越式发展。

收入增长符合预期,毛利率略有下滑。2019 年公司云网基础设施业务、云应用、云平台和企业运营支撑服务分别实现收入26.22、18.84、8.52 和13.07 亿,同比增长7.75%、21.24%、50.48%和47.77%。毛利率方面,上述四项业务毛利率分别为12.96%(-1.99 pct)、21.03%(-2.60 pct)、18.22%(+0.11 pct)和29.26%(+0.09 pct)。公司毛利率略有下滑,总体仍在正常范畴,与项目周期延长,前期研发支出较多有一定关系。

持续高研发费用投入,高ROE 和高人均创利彰显公司竞争力。本次是重组完成后首次对外发布定期报告,公司2019 年研发费用达2.3 亿元,占到当年净利润的43%,小幅高于国电南瑞;公司2019 年ROE 达17.79%,与之相对远光软件ROE 为9.15%,宝信软件ROE 为12.45%;公司2019 年人均创利约为26.85 万元,单人产出在行业内居于前列。通过对上述指标的简要分析,我们认为公司具备相当的技术储备水平,所从事的业务回报率较高,轻资产运营后续受益于需求启动有望快速扩张。

经计算还原后2019 年“云网融合”业务增速实际应在30%以上;存货及预付账款大幅攀升或预示2020 年“云网融合”将进一步加速。公司水电业务业绩基本保持稳定,为更真实反映“云网融合”业务的增长速度,我们采取两种路径计算“云网融合”业务实际增长水平。其一,我们按权益比例汇总四家“云网融合”子公司的净利润,发现2019 年较2018 年同比增长26.76%;其二,我们以公司的实际归母净利润为基础,扣掉当年投资收益(主要是水电部分利润),同时加回因重大资产重组发生的一次性中介费用(2019 年约为4700 万),发现2019 年较2018 年同比增长34.57%。通过两种途径互相印证,我们认为公司2019 年云网融合业务实际增速应在30%以上。疫情影响2020 年一季度公司业绩下滑,对全年影响相对有限。我们发现截至2019 年底,公司存货及预付账款分别较上年末增长60.26%和102.26%,说明公司业务规模和已签订未执行销售合同金额大幅增加。一季度是公司传统的订单淡季,当下国网已全面复工,后续三个季度的业绩增速有望大幅回升。

盈利预测与估值:我们维持预计公司 2020-2021 年归母净利润分别为 6.8、9.3 亿元,新增2022 年归母净利润预测为11.7 亿元,当前股价对应市盈率分别为33、24 和19 倍。国网确立能源互联网企业战略目标,信通领域将成为国网后续投资重点,公司充分受益于国网在电力物联网和5G 领域的布局,维持“买入”评级。